資金斷裂、債務超百億，齊星集團這家成立近30年的山東省濱州市鄒縣民企頗有大廈將傾之勢。
齊星集團所在的鄒平縣位于山東省中部偏北，西北臨黃河，從濟南長途客運西站向東北方向驅車不到2個小時便可達到。這座魯中的小縣城，以鋁業聞名，是山東少有的幾個全國“百強縣”，同時也是中國棉紡織名城、中國糖都，還一度因“魏橋模式”披上神秘色彩。
齊星集團債務危機讓當地民企之間的抱團“互保”鏈條浮出了水面。“互保”，在無形中讓鄒平的眾多企業形成了多米諾骨牌之勢，現在，齊星集團可能是即將倒下的第一塊多米諾骨牌。
3月30日，實地走訪了處于旋渦中心的齊星集團鄒平鋁業公司和齊星集團大樓。當時天色已暗，齊星集團總部的大樓從外部看去幾乎沒有燈光，只有樓頂掛著齊星集團四個紅色的大字，“齊”和“團”均為繁體字。從外面看去，齊星集團鋁業公司也是一副停滯的景象，幾乎看不到員工進出和燈光閃爍。
實際上，齊星集團鋁業公司在3月15日就已下發暫停鋁業生產半年的通告。在電解鋁行業，不到巨虧這種萬不得已的情況，企業并不會選擇停工。一位電解鋁業內人士表示，電解鋁企業即使夜間依舊燈火通明，因為一旦停工，熔融狀態的鋁水就會冷卻、結晶，整個生產就此停止。重啟的代價不僅費時至少1-2個月，而且費用奇高。
停滯的不僅其電解鋁工廠。發現齊星電纜廠內雖然還停有車輛，但整個工廠沒有燈光，空蕩蕩的。多名鄒平當地表示，年前的時候，當地就已經在傳“齊星要破產了”。 齊星債務危機還連帶將鄒平縣企業互保普遍的現象暴露無遺。西王集團、鄒平縣供電公司等企業接連進入互保名單。“互保鏈”擔憂之下，西王食品（000639）、齊星鐵塔（002359）等鄒平上市企業均在資本市場遭到重挫。即使目前尚未進入“互保鏈”的魏橋創業，鄒平縣“出身”也帶來了不小的麻煩，旗下企業在銀行間債市已連續兩日遭到拋售。
然而，即使外界已經對這座縣城議論紛紛，其內部卻依然維持著表面的平靜。一名出租車司機在向談起當地鋁業時，仍頗為自豪地說起魏橋創業，還特意提起魏橋創業的董事長張士平是山東首富，還是全國人大代表。
出租車司機繼續展示著當地“名片”。他表示，在鄒平這個地方，有四大公司，老大算是魏橋創業，然后是西王集團和鄒平縣韓店鎮的山東三星集團，最后就是齊星集團。“當地很多人都在這幾家企業上班，外地人也挺多的，東北的、四川的、安徽的、河南等地的都有，有很多是大學畢業生畢業后招進來的。”不過，該出租車司機稱坦言，當地人現在都覺得齊星集團已經在走下坡路了。至于原因，他只能籠統地提到，“銀行已經不給它貸款了，感覺是管理、經營不善。”
世界“鋁谷”
鄒平縣地處魯中，隸屬山東省濱州市，為中國綜合實力百強縣。
數據顯示，2015年，鄒平縣地區生產總值為818.47億元，增速9.8%，在濱州市下轄區縣中排名第1，占全市地區生產總值的34.7%。鄒平縣的經濟實力和濱州市其他區縣相比，優勢也較為明顯，幾乎是排名2、3、4位區縣生產總值的總和。
其中，鋁產業又為鄒平經濟貢獻了重要力量。
資料顯示，在2015年鄒平縣納稅前十企業名單中，涉鋁企業就包括山東魏橋、西王集團、山東創新金屬、齊星集團。其中，山東魏橋創造的稅收總額為43.59億元，國稅、地稅部分分別為29.71億元和13.89億元。
目前，鄒平縣已成為中國最重要的鋁業生產基地，涉鋁產業主要集中在鄒平經濟技術開發區，這也是山東省第一家設在縣級的國家級經濟技術開發區。鄒平縣涉鋁骨干企業達到21家，號稱形成了“熱電-氧化鋁-原鋁-鋁液初加工-鋁材深加工”較為完整的產業鏈。
鄒平縣政府領導還曾在2015年對外表示，鄒平縣將力爭通過2-3年時間，建成產品附加值高、產品創新力強、市場占有率高、在全球具有較強影響力的2000億級特色高端產業集群，著力打造世界“鋁谷”， 積極搶占未來鋁業發展話語權，在全球鋁業發展中真正發出“鄒平聲音”。
鄒平縣想要傳遞的“鄒平聲音”，最強烈的莫過于魏橋創業。魏橋創業是山東省唯一一家進入世界500強的民營企業，其董事長張世平是山東首富張士平。據最新發布的《福布斯》2017年富豪榜，張士平家族以67億美元位列全球第209位，中國富豪榜中排名28。
魏橋創業旗下的電解鋁產能目前已經擴張到680萬噸，超過了同行業央企中鋁和全球電解鋁大鱷俄鋁。這一體量放在中國電解鋁總產能中，占比達到16%左右。
在鄒平縣當地，魏橋創業則基本可以和鄒平鋁產業劃上等號。實地走訪鄒平縣時，一提到鋁業公司，前述出租車司機立即問道是“二公司”還是“三公司”。所謂的二公司和二公司都是魏橋創業的鋁業公司。以至于在澎湃新聞提出要去齊星集團的鋁業公司時，司機誤以為要去的是魏橋創業的電解鋁廠，因為一般提到鋁業的時候，都先想到的是魏橋創業的。
該出租車司機稱，魏橋創業廠子的面積和個數在鄒平應該也是最多的。澎湃新聞也注意到，在鄒平縣月河三路附近分布著魏橋第一、二工業園的幾個生產區，同時在會仙二路上還分布著建成時間并不久的魏橋的員工生活區。
民企“互保”
鋁產業成為了鄒平縣的支柱經濟，產業鏈上的企業基本屬民營企業。這些民營企業在融資方面缺乏優越性，由此催生了“互保”。
“互保”是指經濟主體之間在借款或者融資的時候相互擔保，這在中國擔保法里是允許的。一名律師在采訪時表示，“互保的企業之間互相承擔連帶擔保責任，對債權人非常有利。”該律師強調，“互保多發生在一定區域的民營企業之間。”
齊星集團此番資金鏈緊張事件背后，意外牽出了西王集團等多家當地企業之間的互保問題。
西王集團3月29日發布的公告顯示，截至當天，西王集團對齊星集團及下屬子公司提供擔保余額為達到29.073億元。這筆近30億元的擔保金額里，西王集團并不是唯一擔保人。其中，鄒平縣供電公司作為共同擔保人的擔保金額達10.275億元。另外，鄒平縣供電公司同時也是西王集團的對外擔保對象。
據魏橋創業一名內部人士，“在鄒平，僅有個別企業不存在互保現象。”該人士認為，“企業效益如果長期不好，僅靠外部輸血，危機爆發則是早晚的事情，互保受牽連也在情理之中。”
該名人士堅稱，“魏橋沒有參與當地企業的互保當中。”
前述律師在接受采訪時強調，“互保雖然對債權人有利，但同時也具有多重風險。”增加了虛假融資、虛假擔保、財產不實的風險；容易產生連鎖反應，多米諾骨牌效應，部分企業資金鏈斷裂，會影響整個產業；給金融秩序監管造成難度；企業會過度融資、惡意融資，增加了金融風險；增加了金融風險，影響產業整體發展。
天風證券在報告中也提到，因為自身勢單力薄，獲得的外部支持力度有限，企業之間通常會建立互保方式。互保方式雖能夠解決中小企業融資難問題，但也可能造成擔保鏈風險，“鐵索連舟”反成“火燒連營”的導火索，進而影響區域內的金融穩定。
鄒平危局
齊星集團債務危機一夕之間也將鄒平區域經濟的信用置入了危險境地。
3月29日以來，鄒平企業在銀行間債市的相關債券拋壓加大，估值波動加劇。市場認為，鄒平企業此次暴露的信用風險呈現少見的區域化特點。其中，“魏橋系債券”首當其沖。有交易員透露，3月29日，魏橋鋁電發行的債券出現恐慌性拋售，宏橋新材發行的短期融資券17魯宏橋CP003最高成交在12%，魏橋鋁電發行的超短期融資券17魏橋鋁電SCP003成交在11%。
據廣州證券，3月29日出現的“魏橋系債券”事件仍在持續反應。30日早盤仍有大量拋售，但買盤明顯比29日增多，基金、券商資管、小農商行均由參與，9.5%收益率成交后“魏橋系債券”一路下行至9.0%，比前一天最高收益率下降超過200bp。
天風證券在點評齊星事件時則指出，涉事企業均為山東民企，目前鄒平市四大企業魏橋鋁電、魏橋紡織、西王集團、齊星集團集體傳出負面。在宏觀經濟增速放緩，行業景氣度低迷時，民營企業由于管理制度不夠完善，環保治理存在不達標等情況，往往成為監管部門的重點整治對象。”
天風證券還認為，民企財務報表上的瑕疵也會成為做空機構的狙擊目標。
除此番齊星集團、西王集團等因互保引發區域信用擔憂外，當地鋁業龍頭魏橋創業此前的遭遇沽空事件也給鄒平經濟蒙上一層陰影。
3月1日，沽空機構Emerson Analytics發布沽空報告，矛頭指向中國宏橋低（01378.HK）成本發電、虛報利潤、債務高企等問題，認為中國宏橋目標價只值3.1港元。報告披露當日，中國宏橋股價直線下跌，隨后中國宏橋緊急停牌，停牌前股價下跌8.33%，報7.15港元/股。
中國宏橋方面至今未發布詳細澄清公告，公司稱仍在編制當中。但隨后，魏橋創新旗下兩大上市公司中國宏橋、魏橋紡織（02698.HK）在3月22日雙雙停牌。停牌前一日，中國宏橋、魏橋紡織均發布了延遲發表業績報告公告，稱公司需要更多時間處理公司核數師就2016年度的審核工作提出的問題。
值得一提的是，在Emerson Analytics的沽空報告中，發電成本成為主要質疑點。
一名電解鋁業內人士對澎湃新聞（www.thepaper.cn）表示，“魏橋、宏橋的優勢，就在電力。電解鋁不是什么高科技行業，就是看誰成本低。”據了解，電解鋁成本主要分三塊，電力成本占到40%到50%；氧化鋁、陽極材料等，大概是30%；人工加財務，大概5%到10%左右。上述電解鋁業內人士提到，“氧化鋁等的材料方面，高度市場化，全國基本一個價。人工成本，財務成本，各家差不多。真正拉開差距的，就是電力成本。1度電，如果相差0.1元，反映到電解鋁的成本，就是每噸1500元-2000元。”
該人士對“魏橋模式”分析，“一般從電網購電，大電用戶每度電成本大概0.35元，正規的自備電廠，即交各種附加、基金的，大致可以降低到0.25元/度。魏橋自備電廠、又自建電網，還各種熱電聯產，同時不用交各種附加、各種基金，不用管各種交叉補貼，估計實際成本可以低到0.2元/度，那么這就是巨大的優勢，反映到產品上，就是利潤。”
魏橋遭遇沽空尚未給出詳細澄清，鄒平地區又再添齊星債務危機、西王陷入互保等負面事件，這座立志打造世界“鋁谷”的魯中小城注定要面臨一番考驗。
有色之殤
鄒平縣企業陷入動蕩之前，山東另一地區東營市已率先在年后有公司進入了破產重整。
曾經的中國500強企業山東天信集團陷入債務泥潭，天信集團、天圓銅業、天信光伏、天信進出口、天澤物資、天澤物流、澳納紡織共7家進入破產重整程序，這7家公司分別負債總額達163.4億元人民幣，負債最多的山東天圓銅業有限公司負債總額高達104.52億元，負債率則為180.77%。
“天信系事件”也同樣爆出擔保危機。山東金茂紡織化工集團公告稱，為山東天圓銅業有限公司在渤海銀行和中國農業銀行的融資業務，同時提供了9700萬元的連帶保證擔保。
值得注意的是，這兩地事件還有一個共同點，就是涉事企業均有色金屬產業。不僅山東這些民營企業，即便如廣西有色等有色領域內的國企，也早在2016年宣告破產。一名評級機構的評審委員會主任曾表示，“廣西有色破產就是一個例證，行業風險確實是在加大”。
和中國鋼鐵行業類似，經過黃金發展期之后，有色金屬行業產能嚴重過剩。在行業下行周期之際，這些重資產企業的資金鏈無時不刻不在考驗他們的生存能力。上述評審委員會主任表示，“債務一旦增長，就很難遏制。短期之內，企業很難擺脫虧損局面，行業地位比較弱的企業接下來很有可能爆發債務問題”。
據上述評級機構當時提供一份資料，2015年，有色金屬行業發債主體級別變動共發生23次，涉及主體22個，在行業發債主體總量中占比約為24%。其中，發生上調13次，下調則10次。而在2016年前8個月，有色金屬行業發債主體級別變動共發生12次，涉及主體12個，在行業發債主體總量中占比約為12%。然而除1次上調之外，其余11次均為下調。這一情況意味著，2016年前8個月降級主體已趕超2015年全年，行業內企業信用風險加大。
有色金屬行業近幾年的下行在齊星集團身上也能體現一二。統計發現，齊星集團近兩年來納稅額呈下降趨勢，參照納稅，齊星集團收入趨勢可想而知。2012年、2013年，齊星集團納稅總額分別為2.82億元、4.4億元，在鄒平縣納稅企業中排名第3。但進入2014年后，在山東魏橋、西王集團納稅總額分別上升的情況下，齊星集團納稅總額驟減至1.87億元，較上一年減少近6成，排名也掉到第4。2015年，齊星集團繼續惡化，納稅總額繼續降至1.36億元，排名為第5。
而在鄒平當地人看來，齊星“確實在走下坡路”。